2026 年 4 月 15 日，正泰电器发布 2025 年年报 ，呈现出极具矛盾性的财务图景：营收 591.45 亿元
，同比下滑 8.33%，为近十年来首次年度负增长；而归母净利润却同比大增 16.19% 至 45.01 亿元 ，扣非归母净利润亦增长 9.44%
。

　　这种 “营收降
、利润增” 的背离
，并非经营质量跃升，而是光伏业务战略收缩、非经常性损益粉饰 、财务隐忧累积的叠加结果。营收失速的背后 ，是行业周期下行
、业务结构失衡与偿债压力高企的深层风险 。

　　光伏业务战略收缩 增长引擎失速

　　营收下滑的主要原因是光伏业务的战略收缩
。2025 年
，公司光伏业务营收 362.74 亿元，同比大幅下滑 15.62% ，占总营收比重降至 61.33%
，下降5.30个百分点。

　　一方面，正泰电器主动收缩低毛利业务 ，比如光伏电站工程承包业务毛利率仅 8.08%，公司大幅缩减此类业务规模
，转而聚焦高毛利户用光伏与组件制造；另一方面，光伏产业链仍处于价格战持续、组件与电池片价格大幅下跌的行业周期 ，虽2025年组件价格有所回升
，但仍处于历史低位 。

　　虽在公司“削规模 、保利润 ”举措下，公司光伏业务盈利能力有所优化 ，对应毛利率提升4.03个百分点至24.29%
，但以牺牲规模为代价的盈利优化模式，显然难以支撑长期增长
。

　　盈利质量虚浮 偿债与存货压力攀升

　　此外 ，公司利润高增存在明显 “水分
”。2025 年
，公司非经常性损益净额达 4.76 亿元，较上年高增243% ，其占归母净利润的比例高达10.57%
，其中主要包含5.33 亿元政府补助与 2.98 亿元金融资产公允价值变动收益 。剔除该部分影响后，公司扣非归母净利润增速为9.44% ，前后相差6.75个百分点
。

　　更值得警惕的是，近年公司发展光伏业务积累了大量库存与债务
，即使当下业务战略性收缩，其规模仍居高不下。

　　截至2026年一季度末 ，公司资产负债率约64%
，负债中短期借款与一年内到期的非流动负债共计241.34亿元，而同期货币资金仅为129.54亿元 ，存在着较大的直接现金缺口 。近年来
，公司财务费用率始终盘踞高点，2025年突破3%
。

　　与此同时 ，公司存货规模继续上涨
，2025年再次增长28.37%至572.04亿元，其占总资产的比例高达36.06% ，较上年增长3.79个百分点。高额存货不仅占用了大量资金
，还会因为产品价格变动等原因导致减值 。近年来，正泰电器资产减值损失金额位居历史高点 ，2023年到2025年分别为2.52亿元
、5.61亿元、3.07亿元，合计数额超过11亿元。

　　紧随年报之后
，正泰电器披露了2026年一季报
。一季度公司实现营收213.03亿元，同比大增46.33% ，主要受益于户用电站业务增长；同时
，公司实现归母净利润12.67亿元，同比增速仅8.92%。一季度净利润增速远低于营收增速 ，说明户用装机高增但单瓦利润有所下降
，行业竞争和市场化电价下行仍是挑战 。

　　正泰电器的 “营收降 、利润增”，本质是行业周期调整下的短期策略性优化 ，而非真正的盈利质变
，其背后各类风险仍存，投资者还需审慎看待
。

　　此外 ，4月3日
，公司董事会审议通过H股发行并在香港联交所主板上市的议案，拟推进“A+H ”布局 ，其后续进展，或也将影响公司的跨境经营与融资能力。

　　注：本文结合AI生成
，文中观点不构成投资建议，仅供参考 。市场有风险 ，投资需谨慎
。