3月底后
，锌价逐步反弹回升，有色整体从战事的冲击中缓和 ，加之国内炼厂对锌矿的抢购，以及需求向好带来了一定的提振
，沪锌回升至24500元/吨附近，LME锌最高涨至3500美元/吨附近。

　　关注宏观潜在扰动

　　地缘方面，美以伊战争已持续近两月 ，4月11日
，美伊双方在巴基斯坦的首轮谈判未达成协议，上周末的二轮谈判预期也被打破 ，目前霍尔木兹海峡面临“双封锁”
，原油价格还徘徊于高位水平 。贵金属和有色行情逐步对战争因素脱敏，重心有所上移 ，但战事消息还是会对市场情绪有短时的脉冲式冲击
，目前双方在海峡控制权 、核原料等关键问题上仍存较大分歧，虽在停火阶段 ，仍需警惕极端事件发生的风险
。另外，上周五美国司法部撤销针对美联储主席鲍威尔的刑事调查
，为下任主席人选沃什确认程序扫清关键障碍，受该消息影响 ，美联储年内降息预期升温。此前公布的美国3月CPI同环比增速基本处于预期之内
，后续更多需要关注高油价持续的时间 。

　　锌矿供应偏紧张

　　在锌矿供应端，据国际铅锌研究小组（ILZSG） ，今年2月全球锌矿产量96.43万吨
，环比下降2.8%，同比增加3.6%；1-2月累计产量195.6万吨 ，同比增加3.5%；其预计今年全球锌矿产量增速将放缓至0.3%。自2月底美以伊战争爆发之后
，伊朗的锌矿供应担忧受到关注，虽然其产量在全球占比不高 ，但本身预计今年有新增产能释放
，突发的战事会影响到实际供应量
。近期，我国的进口锌矿加工费快速下降 ，截止上周，SMM进口锌精矿TC指数降至-36.13美元/干吨
，2月底还在20美元/干吨以上的水平。3月我国锌矿进口54.56万吨，同环比增幅均较大 ，1-3月累计进口155.4万吨
，同比增加27.6%，进口主要来源于澳大利亚
、秘鲁、俄罗斯 ，除2月有自伊朗进口的3.46万吨之外
，1月和3月未有自其进口量 。

　　国内方面，据SMM统计 ，今年前3个月我国锌精矿累计产量80.15万吨
，同比小增3.3%，二季度后产量总体处于季节性爬升过程中
。虽然国内矿山在逐步复产 ，但进口矿收紧
，经济性优势下冶炼厂积极抢购国产矿，且在副产品补充收益的提振下 ，炼厂原料需求还偏强，各地国产矿加工费也普遍下调
，4月安泰科国产矿全国加工费均价下调200元/金属吨至1250元/金属吨，SMM周度加工费降至1050元/金属吨。截止上周 ，主要港口锌矿库存27.9万吨
，自3月底后持续下移 。

　　国内冶炼厂暂难减产

　　据ILZSG，今年前2个月全球精炼锌产量218.5万吨 ，同比增加2%
，供应过剩2.8万吨，据其预计今年全球精炼锌总产量同比增长1.4%至1399万吨 ，市场会出现1.9万吨的供应缺口
。霍尔木兹海峡封锁后
，欧洲锌冶炼厂尚未有大规模官方确认的减产消息，但能源价格上涨 ，使得成本端支撑增强。国内方面
，今年前3个月我国精炼锌产量同比增长4.1%至183.9万吨 。尽管锌矿加工费低位，但副产品硫酸价格持续坚挺 ，对冶炼厂利润形成重要补充，从而其生产积极性尚可
，较难发生大规模减产；短期霍尔木兹海峡的通航仍成问题，硫酸价格料将保持高位运行 ，4月有部分冶炼厂进行常规检修
，预计影响的量不会太大
。

　　3月下旬后，国内精炼锌去库速度较慢 ，SMM七地锌锭社库还徘徊在26万吨左右
，上期所锌总库存小幅降至14.35万吨，最新仓单量10万吨 ，总体还高于前三年同期水平。现货端供应偏宽松
，上海地区锌锭现货小幅贴水60元/吨，广东 、天津地区现货贴水110元/吨左右 。但 ，LME锌库存在3月中旬后逐步下移
，最新总库存10.3万吨，注册仓单8.7万吨 ，整体水平偏低，0-3现货小幅升水
，海外供应逐步收紧
。

　　需求相对有韧性

　　4月后，锌的初端加工企业开工率保持坚挺 ，SMM镀锌企业开工率升至62%以上
，镀锌管贸易商积极补库，铁塔大厂订单较好 ，出口的交通、型材等订单也持续偏好；锌价重心抬升后
，上周压铸锌合金企业开工率小降，不过电子类
、汽配订单维持稳健；氧化锌大厂产能基本保持正常释放；三大加工企业原料库存均有所下降 ，成品库存小幅累积。终端上
，1-3月我国房地产开发投资累计同比下降11.2%，房屋新开工面积累计同比降幅收窄至20.3% ，基础设施投资同比增长8.9% 。4月空冰洗排产同比小降
，预计到5月会有所改善。今年前3个月我国汽车产销增速不太乐观，受到高基数和新能源汽车购置税减半的影响 ，3月汽车产销同比分别下降3%和0.6%，新能源汽车产量同比下降3.6%
，销量同比增长1.2%
。

　　小结

　　总体上看，短期市场逐步对战事脱敏 ，有色情绪相对温和
，但消息面的短暂冲击可能还会存在，同时关注本月底美联储会议及沃什上任进程。供需面上 ，进口矿紧张
，冶炼厂对国产矿的抢购情绪强烈，国产矿加工费低位 。在副产品硫酸价格坚挺的提振下 ，国内冶炼厂暂无明显减产
。国内精炼锌库存变化不显著
，现货供应略显宽松，海外市场供应收紧。下游需求整体偏好 。因此 ，基本面存在支撑
，短期锌价或震荡偏强，关注有色情绪变化
。仅供参考。

　　作者：屈亚娟 ，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师 。